接下来说下平安的问题,周五的时候,整个保险板块可能是受到一则消息的影响:
(资料图片仅供参考)
有市场传言:近期监管部门正陆续召集相关保险公司开会主要内容是进行窗口指导,要求寿险公司调整新开发产品的定价利率,控制利差损,要求新开发产品的定价利率从3.5%降到3.0%。
市场的解读是,当前的险企主要产品寿险,在拼3.5%的高利率产品,如果利率降低,势必会影响保险公司销售产品的竞争力。
我们暂时不管上面消息的真实与否,保险资金的久期产品的定价,是随着市场的利率变化而动态调整的,这个本身并没有什么问题。
而保险公司的竞争力,不仅仅由产品利率一项指标来决定,不仅仅是保险,如果换成银行,也是一样的道理。
招商银行的负债端利率是同行最低的,但是这并不影响招商银行强劲的吸储能力,保险也是一样,收益率只是其中一个比较重要的因素,但不是全部。
那么,即便上面的消息最后变成事实,也并没有什么不好。
相反,这对于龙头公司来讲,是利好大于利空的。
我们先来了解一下保险公司的盈利逻辑,以及相关的大致的背景。
由于保险行业早些年的粗放式发展,以及人口增长规模的放缓,导致这些年开发新客户的难度越来越大。
这样一来,大量中小保险公司只能在价格战中内卷,这会在长期利率走低的环境下带来很大的风险。
这是因为,国内的保险产品,尤其是长期险,和欧美的同类产品有一定的区别的,多数产品在销售的时候是承诺了一个长期的固定收益。
这就意味着只要把保险卖出去了,在合同期内都需要按照约定的收益返还给客户。
保险公司在收到保费之后,除了给监管机构缴纳保证金外和保留一定的赔付储备金外,其余的部分就会拿去做投资。
而投资出去的资金收益是不固定的,我们从保险公司的财报可以看到,保险资金的主要投资标的是包括国债在内的固定收益类债券。
因为经济总量的提升带来的GDP增速的放缓,使得整个社会的宏观利率处于长期下行的阶段,而利率的下行也给保险公司的投资收益带来了一定的压力。
如果保险公司未来的投资收益不能覆盖掉公司承诺的回报,险企就会产生利差亏损,当出现利差亏损的时候,就意味着公司产品卖得越多,亏得越多。
在这样的大背景下,监管机构提出降低新产品的收益率,就是为了匹配当前不断下行的利率大环境,让保险公司的负债成本与收益相匹配,尤其是资产和负债的久期收益匹配问题,从而降低保险公司的风险。
实际上,大家从保险公司的利润报表可以看到,头部公司几乎垄断了整个行业的利润,大量的中小保险公司目前正处于盈亏的边缘甚至一些公司已经出现了亏损。
因此,关于上面的消息,这本来是一个中性的事件,甚至对于龙头保险公司来讲,反而加强了营销和网络优势,避免了陷入到由中小保险公司带来的价格战旋涡里面去。
也就是说,真实情况是,至少对于具有网络和销售成本优势的头部保险公司来说,降低负债端的利率有利于增强公司的利差收益,同时避免陷入到由中小保险公司通过价格战的方式带来的旋涡。
情况大概就是上面一个情况,当然如果还想深入了解保险公司的内在盈利逻辑,就需要去全面了解保险行业的三差(死差、费差和利差)等基本知识。
死差和费差都包含了差损和差益。利差包含了承保利润和投资利润两个部分。
保险公司三差包括:
死差是由实际保险责任的发生与预定保险责任的差异而产生的损益,包括死差益和死差损。
费差同样也包括费差益和费差损,是由计算营业保险费时所使用的预定营业费用率与年度中实际发生的营业费用率之间的差异而造成的盈利或亏损。
由上面的定义可以知道,费差主要反映了保险公司的经营能力,死差反映了公司的精算能力,由于市面上的产品大同小异,所以在死差这一块,同行之间也会相互参考和借鉴国内外同类公司的历史数据,因此同类型的产品差异并不会太大。
那么,决定保险公司的核心盈利能力就是营运费用的控制(效率)和公司的投资能力,也是利差的部分。
因此,也可以说,保险公司的投资能力决定了利差收益。
然而,利差的产生,不但有险企自身的投资能力的因素,也有大环境的因素。比如利率环境,对于类似于平安这样管理资产超过4万亿的巨型公司来讲,哪怕是0.1个点的利差,都会对公司的收益造成数十亿的影响。
而监管的目的,是为了保险公司进一步陷入到价格战的困局中,指导中小保险公司不要为了短期利益疯狂进行价格战销售高收益产品,提前排除未来可能出现的利差亏损这个风险,至少从保险行业中长期健康发展的角度来看,并不是一件坏事。
大致的逻辑就是这些。
菜头的结论是,保险行业三差特性决定了未来是一个微利的市场,而微利的后果就是赢者通吃,因此,类似于平安这样的龙头公司,会在未来的马太效应中体现出更强的竞争力。
至于股价短期涨跌,就交给市场好了。
股价短期的走势,大多数由情绪造成,关注长期趋势的人,很少。
原创首发 | 菜头日记(ID: CT600519)
作者 | 菜头
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