慕思股份(001323):中高端品牌议价能力稳固 23Q2利润表现超预期 零售增长稳健
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慕思股份(001323):中高端品牌议价能力稳固 23Q2利润表现超预期 零售增长稳健

来源:上海申银万国证券研究所有限公司 2023-08-25 18:56:36


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投资要点:

公司发布2023 年中报,23Q2 业绩表现超预期:23H1 收入23.99 亿元,yoy-12.81%;归母净利润3.56 亿元,yoy+15.31%;扣非归母净利润3.46 亿元,yoy+11.80%;23Q2收入14.42 亿元,yoy-4.32%,归母净利润2.54 亿元,yoy+37.99%,扣非归母净利润2.48 亿元,yoy+34.76%。

剔除欧派直供业务影响,零售收入增长稳健,Q2 恢复态势明显。22H1 公司与欧派合作直供业务收入体量达到3.3 亿元,2023 年公司终止与欧派直供业务合作,导致公司23H1整体收入下滑,剔除欧派直供业务影响,公司23H1 公司零售业务同比基本持平,同时23Q2零售业务收入呈现明显恢复态势。分渠道来看,23H1 公司零售业务增长拉动力主要来自电商渠道,23H1 公司电商收入同比+26.7%,主要得益于公司加大对天猫、京东、抖音等多渠道拓展,同时产品矩阵布局丰富化,延伸价格带,增强客群捕捉能力;线下渠道受外部环境消费力疲软影响,23H1 表现仍略有承压。分产品来看,23H1 床垫/床架/沙发/床品分别实现收入11.46/7.27/1.86/1.28 亿元,同比-11.0%/-10.3%/-13.1%/-28.8%,公司核心品类床垫和床架增长表现仍然更优,体现核心产品市场竞争力。

产品结构调整、原材料价格下滑等多因素影响下,公司毛利率显著提升。23H1 毛利率同比+4.6pct 至50.7%;23Q2 毛利率为52.2%,同比+5.3pct,环比+3.8pct,表现超预期。

毛利率提升主要来自:1)产品结构调整:公司与欧派合作的低毛利业务(2022 年直供业务毛利率为31.0%)收入占比大幅下降;2)原材料价格下滑,同时公司保持中高端品牌调性,23H1 对促销把控仍较为严格,零售业务自身毛利率同样呈现同比改善趋势;3)公司精益生产,精减低效产品,同样带动毛利率改善……? 公司内部降本提效,带动费用率有所回落。23H1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.1/+0.1/+0.5/-1.1pct 至24.4%/5.7%/3.1%/-1.1%,23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-0.2/+0.2/-1.0pct 至23.2%/5.0%/2.8%/-1.1%,费用率有所下降主要因过公司精益化的预算经营管理,深化提效控本举措,带动净利率增长。23H1 净利率同比+3.7pct 至14.8%,23Q2 净利率为17.6%,同比+5.5pct,环比+7.1pct,主要受益于毛利率改善,费用率较为稳定。消费力承压情况下,公司仍然实现零售业务盈利改善,充分体现公司品牌议价力,塑造较稳固中高端品牌形象。

展望后期:公司聚焦中高端睡眠健康产品“一体”发展,同时拓展“两翼”沙发和V6 大家居。慕思主品牌零售积极变革,线上完善产品矩阵,加大抖音快手等短视频平台的的推广,构建慕思品牌公域流量内容生态;线下通过套餐等营销打法变革,强化前端引流效果,有望带动客流量和客单价向上;同时,优化会员管理系统、丰富会员权益,通过金管家等服务持续升级客户服务质量,创新会员系统转化价值。沙发和V6 大家渐次发展,有望接力成为公司新的增长曲线。

公司卡位国内床垫黄金赛道优势地位,多维度赋能品牌价值成长,慕思中高端品牌形象稳固,构筑长期护城河,渐次延伸沙发、V6 大家居构造未来新的增长动力。维持2023-2025年公司归母净利润预测8.13/10.03/12.17 亿元,分别同比增长14.7%/23.4%/21.3%,当前股价对应2023-2025 年PE 分别为16/13/11 倍,维持“买入”评级!

风险提示:终端需求疲软,内部改革不达预期。

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