瑞狮中国（RAB）:美联储“缩表”落地 美元回升,道指创新高

文/瑞狮中国 Eric

美联储酝酿许久的“缩表”计划终于靴子落地。

北京时间9月20日凌晨2:30，美联储主席耶伦召开新闻发布会，美联储从10月起开始“缩表”。这与市场预期一致。

根据美国联邦货币政策委员会(FOMC)声明，从10月13日起，美联储将缩减国债到期再投资，最初上限为每个月60亿美元，并将在在12个月内，以3个月为间隔增加60亿美元，直到达到300亿美元/月的偿付额。同时，对于抵押贷款支持证券(MBS)，每月缩减到期再投资40亿美元，并将在12个月内以3个月为间隔增加40亿美元，直到达到200亿美元/月。

这是美联储自2008年11月进行量化宽松政策以来第一次缩减债券购买规模。

同时，美联储表示将联邦基准利率维持在1.00%—1.25%，并预计2017年还有一次加息，2018年还有三次加息。

美联储公布货币政策决议后，市场开始快速反应。美债收益上扬，黄金跳水，美元大涨，美股经历波动后，道指继续创新高。

据工银国际首席经济学家程实判断，本轮缩表将延续至2023年，表内资产规模和所持证券规模均将大致缩减至当前的60%。而这一缩减幅度的累积效应约等于进行三次加息。

启动“缩表”

根据美联储公布的“缩表”进程，2017年最多将“缩表”300亿美元，2018年则为4200亿美元。

但是中国国际金融有限公司(下称“中金”)的预算却比这一数字少很多。中金认为，由于目前美联储持有的MBS全部都是5年期以上，因此可以说，缩表前期与MBS无关。也就是说，每个月的缩表只涉及国债的60亿美元以及后期叠加。根据中金的测算，缩表第一年的停止再投资规模仅为1800亿美元。而目前美国市场上各个期限国债的日均成交量合计约为5300亿美元,即全年停止再投资的量仅相当于国债三分之一天的成交量。中金认为“缩表初期规模太小”。

程实表示，2019年下半年，美联储将大概率开启主动缩表，以弥补此前被动缩表的不足，这将令未来风险偏好有可能受到持续而剧烈的冲击，引发美股等风险资产估值的大幅调整。

“缩表”已经被市场充分预期。市场普遍预期美联储在这次会议上“缩表”是大概率事件。早在6月份的时候，美联储就为“缩表”设置了路线图，7月份的会议上更是使用了“很快”的字眼来形容“缩表”的进程。

其实市场对“缩表”一直是有预期的。自2008年11月开始，美联储为了解救深陷流动性危机的银行业，开展了四轮量化宽松政策，在市场大量买入MBS以及国债。这一举措导致美联储的资产负债表迅速扩张，目前为4.5万亿美元。未经证实的说法是，这一数据比金融危机前增加了3倍。

尽管不能证实，但是从四轮QE中，美联储的购买量可以大致看出来。第一轮量化宽松政策执行期间共购买了1.725万亿美元资产;第二轮收购了6000亿美元的长期国债。第三轮卖短买长，压低长期利率，并每个月购买400亿美元MBS。第四轮每月采购450亿美元国债。

美联储对债券的购买一直持续至今，期间有关美联储修复资产负债表的说法也在市场出现。此时距离2008年9月全美第四大投行雷曼兄弟申请破产保护，已经过去整整九年。美联储终于要修复资产负债表。

“总体而言，本轮缩表进程的短期影响较弱，但长期影响显著。”程实分析认为，本轮缩表将延续至2023年，共历时5年，总体缩表幅度约为1.85万亿，“瘦身”后的证券持有规模约为2.41万亿，表内资产规模约为2.62万亿，均约等于当前规模的60%。而这一缩减幅度的累积效应约等于进行三次加息。

美元回升

美联储货币决议公布以后，两年期美国国债收益率快速上涨至1.45%，创下2008年11月份以来新高。彼时，美联储展开量化宽松政策。10年期美债收益率也上涨5个基点，刷新8月8日以来盘中高位至2.289%。

美元指数盘中一度反弹接近100个点至于92.7，收报92.42，上升59个点。

美元指数在过去10个月里一直处于下跌状态，自2016年年底高位103一路下跌至91。在美联储公布决议之前，外汇市场也表现的十分平静。

尽管类似议息会这样的大事件是外汇公司进行操作的机会，但是嘉盛集团首席中文分析师黄俊则表示，现在欧元兑美元出现相对高位1.2附近，短线上在1.1840附近支撑较强，暂无触顶迹象。像这样的行情，已经涨了一段时间了，又暂无触顶的迹象。这时候如果去交易就要特别小心谨慎了。美联储决议发布后，欧元兑美元收报1.1896。

FXTM富拓中国市场分析师钟越表示，美联储决议公布料难以成为美元的“游戏改变者”，年末前有可能再次加息，则将为美元带来一线生机。

美国股市则在这一天经历了过山车。9月20日开盘，标普500指数和道琼斯指数都上涨，在美联储公布货币决议之前，标普指数还在盘中冲向新高2508;纳斯达克指数微跌0.10点。决议公布后，美股三大股指探底，纳斯达克指数盘中一度下跌0.68%，标普500指数盘中一度下跌0.34%。之后三大股指触底回升，最后标普500收报508.24，连续四个交易日反弹;道琼斯指数上涨0.19%，报22412.59，继续创收盘新高。

美国银行股普遍收涨，波音股价在业绩的推动下收涨1.19%，收盘刷新纪录高位255.46美元。

美股的上涨已经持续了一段时间，标普500指数自2017年年初以来已经累积上涨了超过10%。关于美股估值过高，可能面临下调的说法一直不绝于耳。

工银国际首席经济学家程实表示，后期多重因素叠加，很可能会引发金融环境的急剧收紧和VIX指数(即恐慌指数)的骤升，剧烈的市场情绪逆转将引发风险资产估值的调整。

9月20日恐慌指数VIX跌破10的关口，创下近一个月新低。

高盛在美联储货币决议前一天在分析中表示，若美联储“缩表”，两种类型公司可以从中受益：银行和低债务公司。

申银万国海外策略分析师梁金鑫认为，这种说法基于美联储决议会拉高长端债利率的预期，但是“缩表”不一定会把长期利率拉升。不过银行股份受益于加息周期，加息会给银行带来利率的提升。

目前联邦基准利率维持在1.00%—1.25%。根据美联储预计2017年还会有一次加息，2018年还会有三次加息。